随着公募基金 2025 年四季报开始披露，之后解读也渐渐尘埃落定，然而市场好像并未沉浸在节前的那种祥和氛围里，相反，在一系列数据的促使之下，正在酝酿着一场深刻的认知方面的转变。过去的一周时间里，A股 市场的交易热度不但没有下降，反而出现了上升的情况，并且日均成交额稳稳地站上了三万亿这个台阶，板块轮动的速度快得让人眼花缭乱。在这般看似杂乱的表象之下，机构资金的棋局，在四季报的底稿之上，正渐渐清晰，它正暗暗引导着市场，从过去几年那种由情绪以及故事主导的狂奔，转向一条更侧重业绩基石与防御韧性的新路径。

已然发生了一个具有标志性的变化，而一旦股票指数型基金的持股市值于去年三季度历史性地超越了主动权益基金后，一个“被动投资”的时代序幕恐怕真的被拉开了，这断断不是仅限于单个数值变化那般简单，其背后是投资者通过选择而集体投票的结果，正是主动权益基金规模逐步萎缩，才透过像过去几年“冠军基金”次年常常表现欠佳、投资风格飘忽不定这类问题，着实消耗了相当多长期投资者的耐心。与其他情况相比，ETF这类具备规则透明、费用低廉、买卖便捷特性的工具，成为数目越来越多的资金，不管这资金是机构大户的还是普通散户的，用来构建投资组合的“标准件”。就在去年，仅是挂钩黄金、科创债、沪深300等主流指数的产品，便吸引了数千亿资金纷纷涌入。行业头部公募的指数业务规模已然突破万亿，前十大管理人占据了将近四分之三的市场份额，格局看起来高度集中。

可是，于被动投资的滔滔洪流当中，并非不存在差异化的小小浪花。指数增强基金这个细分的领域，展现出一种别样的状况：处于头部的玩家的份额正遭受蚕食，某些中型乃至小型的基金公司，依靠独特的策略以及聚焦的能力，强硬地闯出了一片天地。比如说博道基金，其指增产品的规模在一年之内达成了可观的增长，顺利跻身于行业前十。这恰恰表明，就算是在看起来同质化的赛道内，精准的阿尔法捕捉能力依旧存在着它的价值根基。这进而引带出一重关键思索：指数基金的兴起，难道就昭示着主动管理的没落吗？实际情形恐怕并非这般。A股市场内个股数量众多，公司质地参差不齐，这为深度的钻研以及明智的选股票留出了广大空间。去年依旧有超出七十只主动基金达成了净值翻番，其中出众者的回报率更是令人惊叹。从投资者的角度来讲，更具智慧的举措也许并非是在两者之中进行单一选择，而是要思索一种“核心—卫星”的搭配方式，这种方式就是，把宽基或者行业ETF当作组合里起到稳定作用的关键部分，以此稳稳地获取市场的平均回报，然后再去挑选那些风格保持稳定，并且经历过各种市场周期考验的主动基金作为起到突击作用的力量，进而去努力获取那份超出平均水平的收益。

那么，在去年四季度的时候，这些称得上聪明 的“突击队”，它们的目光投向了何方呢？四季报给出了明确的答案：故事被业绩取代，概念让位给订单。就拿眼下火热的TMT领域来说 ，主动管理型基金整体呈现减仓态势 ，然而奇怪的是 ，仅仅针对通信板块 ，尤其是其中的光模块龙头企业 ，却进行了大规模加仓。与此同时，类似存储芯片这类具备实打实业绩增长以及国产替代逻辑的硬核公司 ，同样收获了资金的大力追捧。与之形成强烈反差的是 ，那些仅仅有着吸引人眼球的故事 ，却没有坚实营收作为支撑的所谓AI概念公司，正遭受主流资金的冷遇。这传达出一个十分强烈的信号，市场的审美正变得苛刻起来，从为遥远可能性支付高额溢价，转而拥抱眼前能看见的确定性增长。多位基金经理在季报里的表述也证实了这一点，AI投资的主线，正从主题炒作阶段，笃定地迈向由用户规模和收入增长驱动的基本面阶段。

除了于成长股里“挖掘真正的金子”之外，四季报告还揭露了另外一股不容被忽视的稳健力量，那就是对于安全以及防御的极致追求。这着重体现于两个方向，其一为黄金。在去年四季度的时候，商品基金规模急剧增长，而黄金ETF更是独占鳌头，产生了首只规模超过千亿的境内产品。这绝不是单纯的避险情绪，在其背后是对全球宏观格局变化的深刻谋划，再工业化进程、地缘政治动荡以及国内政策导向，都使得资源品的逻辑从单纯的周期波动，转变为兼具抗通胀以及战略意义的资产类别。特别是在各个国家的央行接连不断地进行购金的这样的大的背景情形之下，黄金所具备的金融属性被再次进行定价。第二点是“固收 +”类的产品一直持续保持着火热的态势，其规模已然快要接近三万亿，创造出了历史的峰值。它的不断壮大，精确地承接了从权益市场暂时撤离的那一部分资金的种种需求：一方面是不甘心于纯债所带来的微薄收益，另一方面是没有办法承受股市的剧烈震荡颠簸。这样一种“稳中求进”的策略，刚好成为了许多投资者账户之中极为珍贵的那种“稳定器”。

注视这份颇具分量的四季报此刻，恰似一份详尽的航海图那般，不但标记了方才驶过的水域，还明确指出了前方大致的渠道。二零二六年的投资进程，也许成败的关键并非取决于能否有幸捕捉住每一个瞬间即逝的风口，而是在于你是否打造了一艘足够理性、足够平衡的航船。这艘船，既要具备能够破浪前行、抓取成长契机的帆，又得拥有能够抵挡风浪、保障航行安全的压舱石。在情绪与估值的高幅度波动已然成为常态的当前，这样一种兼具攻防的体系，或许方为能够长期留在牌桌上的要点。