放在以前，净利润大幅上涨六成足以使整个市场沸腾，券商有着如同牛市号角、行情风向标一般的作用，其业绩与股价向来紧密相关。然而这次，情况却显得有些怪异，成绩单发出耀眼光芒，股价却好似被固定在原地，甚至连激起像样波折都没有，不少老股民心里不禁犯起嘀咕：这不符合道理啊。

有不少人最初的反应，是觉得券商赚得盆满钵满了，那必然是股市呈现出火爆的态势，致使大家进行买卖异常频繁，佣金就犹如雪花一般纷纷扬扬地飘进了券商的口袋之中。然而这一回，您确实是猜错了。这利润增长占据大头的部分，跟咱们普通股民所感受到的交易热度，根本就是毫无关联。真正起到支撑作用的，是两项“不张扬”的业务：自营以及投行。

今年，债市呈现出一波小阳春态势，众多券商的自营部门中，特别是固定收益团队，抓住了契机，业绩开展得生机勃勃。与此同时，IPO和再融资的节奏尽管不像以往那般疯狂，然而始终未曾停歇，该上市的企业依旧在递交上市申请，该发债的机构同样没有懈怠，券商投行部门的项目接连不断，收入稳步上升。您认真思考一下，这利润增长幅度的九成以上，依赖于这两个板块。直白讲，券商此次所获取的盈利，是那种稳定的钱，是借助有利政策所收获的钱财，是凭借专业能力以及牌照优势而赚取的艰辛之财，并非是在大众传统认知范畴内，依靠市场呈现出人声鼎沸、成交量达到爆表状态时所赚取的那种所谓牛市氛围下的钱。

盈利结构与市场情绪脱离了关联，即便业绩相当出色，也仿若隔着一层玻璃去观赏景致，缺失了那份真切的热乎感觉。这只怕就是券商股价维持不动的首要核心缘由。你业绩出色是你的情况，和我的交易体验、与市场整体的赚钱效应不存在什么共鸣，我为何要为你这份“独立”的靓丽表现而买单呢？

但或许更关键的原因，藏在了预期里。券商被称作“旗手”，其核心逻辑在于“预期先行”。因为市场相信未来会有牛市，所以才会提前布局券商，期望它能在牛市中放大收益。然而当下的市场，弥漫着怎样的情绪呢？是谨慎，是观望，是对经济复苏复杂性的认知，是对未来不确定性的权衡。在这样的底色之下，哪里还能谈得上有强烈的牛市预期呢？

未能拥有此预期之内的引擎，即便你此刻利润急剧暴涨百分之六十，于投资者的视角而言，这仿若一场场面盛大华丽的烟火，仅仅是外观好看罢了，然而却担心它会在瞬间便消逝不见。大家内心之中会进行仔细的盘算：债市的这一波行情究竟能够持续多长的时间？倘若万一转向朝下，自营业务的利润是否会出现大幅度的回撤？IPO的节奏会不会跟着政策的轻微调整而有所放缓？这些犹如问号一般的问题悬在那里，恰似给股价系上了沉重的秤砣。更何况，券商股大多具有盘子庞大、体量沉重的特点，真的要是将其股价拉升起来，是需要大量实实在在的资金齐心协力共同推动才行的。此刻市场的资金喜好已然极为明晰，消费板块，科技板块，新能源板块，这些具备清晰成长脉络、有产业趋势支撑叙事的板块，才是资金汇聚的热门之地。有谁会甘愿将珍贵难得的筹码，大量投注于一个欠缺明确上涨预期的“大家伙”之上呢？

这便引出了一个更深层次的问题：券商这般盈利模式的“韧性”究竟怎样呢？依靠自营以及投行赚取来的钱，确实是颇为可观的，然而其稳定性一直都让人心里不踏实。自营业务从本质上来说是“看天吃饭”的，行情给面子就大获丰收，行情一旦转变，从盈利到亏损或许只在一夜之间。这种业绩的极大波动性，正是市场多年以来对券商估值愈发谨慎、甚至愈发降低的关键原因。即便利润表当中的数字出现了高达60%的跳涨情况 ，然而要是市场的估值中枢 ，此中所指的即为市盈率 ，与此同时在做同步下移的动作 ，又或者是直接不给进行估值提升 ，那么这一正一负相互抵消之后 ，股价出现原地踏步的状况乃至于发生下跌 ，如此景象也就不难被理解了 。

的确，市场正变得成熟起来。早些年，一旦券商业绩暴增，许多投资者便不假思索地跟风涌入，觉得股价定会随之上涨。如今，这套逻辑已渐渐失效。大家心中逐渐有了一杆更为清晰的秤：券商股若要迎来真正持久的大行情，只怕需要几个条件共同作用——市场成交量需持续且显著地放大，实实在在的增量资金愿进场布局，最为关键的是，市场要形成较为一致的牛市预期。这三者，目前看样子一个也未满足 。于是，券商股来到了这般境地，业绩炽热，股价却冰冷，陷入此尴尬状况，偶尔出现些许技术性反弹，可始终显得脚步踉跄，难以形成气候 。

可是呢，事情并非始终保持一种状态不变。要是后续市场环境真的发生了改变，比如说股市交易再度有比较高的活跃度，投资者的热情又一次被激发起来，那么券商的经纪业务“压舱石”就会出现回暖的情况，其盈利结构就会从“稳钱”朝着更具让市场有感染力的“牛市钱”方向转变。到了那个时候，股价与业绩的联动，也许会再次紧密起来。

归根结底，此次券商股的“失效”，并非单纯的业绩跟股价相背离 。它更犹如一面镜子 ，映照出当下市场的理性抉择 ，还有资金的喜好 ，以及针对券商行业盈利模式可持续性的深入审视 。在股票市场当中 ，很多情况下 ，“预期”远比“当下”更具影响力 。当欠缺那份对未来的美好向往与普遍认同的时候 ，即便当下的成绩记录再夺目 ，也难以推动沉重的股价 。这看上去违背常理 ，实际上却是一种更深层次的合理 。

反倒想要闲聊那么几句。不清楚您手上是不是也持有券商股？是不是也同样有过那种看着业绩报告满心欢喜可是盯着股价走势满心无奈的体验？这种滋味，说不定正是在市场进化进程当中，我们每一个参与者都得去学习以及适应的新常态。